2020年铜行业全产业链迎来机会

北京中经咨询研究发现，铜产业链主要由上游采选铜、中游冶炼、下游深加工和高端合金化等组成。上游铜矿产能集中在智利、秘鲁等南美国家，约占总产能的40%。大多数矿山都是海外矿业巨头。炼油能力集中在中国，约占45%。大型炼厂大多为中国企业所有，中国作为精炼铜的最大消费国，约占59%。但由于生产加工严重依赖海外进口矿石资源，因此海外矿业企业拥有很强的话语权。

世界上几乎没有新的铜项目，而且铜公司降低了对未来生产的预期。2020年，全球铜产量增速将达到2%左右，高于2019年0.3%的负增长。2019-2020年，国内铜精矿供应缺口由470万吨逐步扩大到515万吨和555万吨。

冶炼能力集中在中国，废铜进口受到限制，抑制了精铜供应。同时，冶炼加工成本下降的趋势抑制了冶炼端产能释放的积极性，铜冶炼厂新增产能稳定，但维护力度大。此外，受贸易政策和环保政策影响，废铜进口受到限制，精铜供应进一步趋紧。2019年1-11月，我国电解铜产量888.3万吨，同比仅增长3.8%，2018年进一步下降4.2个百分点。预计2020年电解铜产量增速将继续下降。

铜业下游主要是电力和建筑业，电力和建筑需求占比达到64%。下游需求结构主要包括电力、建筑、家电、电子、汽车等行业。随着房地产、基础设施、电网投资等需求的平稳向好，以及汽车家电消费刺激政策的出台，铜业的需求空间有望得到改善。

需求边际改善，铜精矿供应缺口逐步扩大，行业边际改善。考虑到宏观经济复苏和制造业PMI企稳，房地产韧性、基础设施改善板等下游产业的复苏将提振铜材料需求。同时，随着铜供应缺口逐步扩大，精铜供需平衡，废铜供应有限，未来铜价上涨将支撑电解铜价格，整个产业链或将受益。